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　　4)其他墨水：2024年上半年，公司其他墨水营收占比为25%。2021-2023年，公司其他墨水营收复合增速为23。0%。

　　公司盈利受其从营产物的价钱、原材料价钱影响较大，若因为形势变化，从营产物的现实价钱大大低于预期，或原材料价钱高于预期，均可能存正在高估将来3年业绩的风险。

　　2026年之前我国纺织范畴数码喷印墨水或将连结供需偏紧款式。按照中国印染行业协会数据计较，2021-2023年每亿米数码喷墨印花产量对应的墨水耗损量别离为1288/1212/1199吨。2015-2023年我国印花面料产量年复合增速为0。6%，我们假设2024-2026年我国印花面料产量逐年添加0。6%，此中数码喷墨印花占比逐年添加3。5pct，每亿米数码喷墨印花产量对应的墨水耗损量为1200吨，由此得出的2024-2026年我国纺织范畴数码喷印墨水耗损量别离为5。32/6。21/7。12万吨，则2026年耗损量较2023年超出跨越2。68万吨。综上，正在不考虑出口量预期添加的环境下，2026年之前我国纺织范畴数码喷印墨水或将连结供需偏紧款式。

　　爱普生喷头市占率或有较大提拔。2022年中国国际纺织机械博览会暨ITMA亚洲博览会上，58台数码喷墨印花机的喷头均为日本制制。比拟上届，爱普生喷头占比上升至第一位，使用设备30台，占参展设备的51。8%；京瓷喷头使用设备16台，占比从上届的51%下降到27。6%。

　　数码喷墨印花成本呈下降趋向，目前部门数码转移印花成本低于保守印花。虽然数码喷墨印花设备和墨水成本较高，但跟着手艺前进和成本逐步下降，其市场比沉将不竭提高，取保守印花工艺持久并存、劣势互补。据中国印染行业协会数据，目前从加工费来看，数码转移印花正在2元/米摆布，部门企业仅1。5-1。6元/米，低于保守印花，因而数码转移印花对保守印花的替代率较高，本来处置保守转移印花的企业，连续向数码转移印花转型。

　　2020年至今，公司毛利率及净利率较为不变，期间费用率全体呈下降趋向。2020年至今，公司从停业务毛利率维持正在42%-45%的程度，净利率维持正在20%-25%的程度。2022年发卖费用率上升，次要系向海外居间商领取发卖佣金及昔时实施股权激励计提的股份领取费用；2023年发卖费用率上升，次要系跟着宏不雅经济要素的改善，公司的告白宣传推广费、员工差盘缠及营业款待费有较着增加。办理费用次要来自职工薪酬、折旧及其他摊销、中介征询费、办公费和股份领取费用等，存正在小幅波动。比来三年，公司加大研发力度，研发费用金额持续增加。2022年度研发费用占停业收入比例上升，次要系昔时对焦点手艺人员实施股权激励发生了股份领取费用172。66万元，如剔除该要素影响，研发费用率为5。20%，取2021年差别较小。财政费用次要为短期告贷的利钱费用和汇兑损益，公司出口营业次要以美元结算，演讲期内公司持有必然规模的外币银行存款及应收账款，故发生较多的汇兑丧失和汇兑收益。

　　公司通知布告：为推进公司营业成长，蓝宇股份拟取义乌经济手艺开辟区办理委员会签订《高端数码配备出产项目投资和谈》，公司打算通过控股子公司浙江蓝标数印科技无限公司正在义乌市区域范畴内投资扶植高端数码配备出产项目，开展数码标签机及数码标签墨水的研发及制制。本项目打算总投资2。2亿元，自签定《国有扶植用地利用权出让合同》起6个月内开工，24个月内投产，48个月内达产。本次对外投资是公司基于营业成长的需要，依托项目所正在地的劣势资本，扩大公司的从停业务规模，实现公司营业持续增加。

　　国信化工概念：1）公司是国内领先的数码喷印墨水厂商，2019-2023年公司营收和归母净利润复合增速别离为31。5%和71。1%，得益于数码喷墨印花行业渗入率逐渐提高，以及公司本身产能扩张；2）2015至2023年我国纺织品数码喷墨印花产量复合增速达32%，数码印花产量占比由2%逐渐提高到18%；3）据估算，2023年公司纺织范畴数码喷印墨水全球拥有率约为10。66%，处于国内领先程度；4）投资：公司做为纺织范畴数码喷印墨水龙头，产能将持续提拔。我们预测公司2024-2026年归母净利润1。01/1。09/1。13亿元，每股收益别离为1。26/1。37/1。42元，对该当前股价PE为48。7/45。0/43。4X，初次笼盖，赐与“中性”评级；5）风险提醒：盈利预测的风险，手艺风险，运营风险，内控风险，财政风险，政策风险等。

　　数码喷墨印花矫捷环保，劣势显著。目前，纺织印花工艺次要包罗保守丝网印花及数码喷墨印花。数码喷墨印花取保守丝网印花比拟，具有显著的环保劣势和矫捷性等劣势，它通过计较机系统间接将图案喷印到纺织品上，削减了制版成本，提高了打印精度和印花鲜艳度，同时大幅降低了废水废墨排放，合适环保节能趋向。数码喷墨印花正在多品种小批量订单中出产周期更短，从动化程度高，用工成本较低，且图案设想不受，精度和结果更优。然而，保守印花正在单一品种多量量订单中仍具有速度和成本劣势。

　　印花出产体例变化，保守印花设备需求下降。按照中国纺织机械协会数据，2021-2023年，平网印花机发卖数量年均别离下降22%和32%。外行业数字化转型布景下，印花出产体例不竭调整变化，中国市场保守印花设备市场需求呈逐年下降态势，而以数码喷墨印花为代表的数字化手艺外行业使用面不竭扩大。

　　公司从停业务收入次要来历于分离墨水及活性墨水， 占从停业务收入的比沉约 75%-85%， 此中， 分离墨水占比最高。 公司从停业务收入聚焦于纺织数码喷印墨水范畴， 产物次要包罗分离墨水、 活性墨水、 其他墨水和墨水的受托加工营业。 2019-2023 年， 因为活性墨水的增加较快， 营收占比由 12%提拔至 18%， 同时分离墨水营收占比由 69%降至 62%。 2024 年上半年， 其他墨水营收增速有所提拔， 分离墨水/活性墨水/其他墨水营收占比为 58%/18%/25%。

　　人才流失风险：环节手艺人才对公司研发和立异至关主要。若公司无法正在薪酬、待遇等方面供给合作力，可能导致焦点手艺人员流失，影响出产运营。

　　我国的数码喷印墨水行业起步较晚，企业规模、研发能力以及产物不变性等方面参差不齐，且次要以中小型企业为从，但跟着比来几年国产数码喷印墨水的快速成长，国内数码喷墨印花渗入率以及数码喷印墨水耗损量的提拔，我国也呈现了少数分析实力相对较强的墨水专业出产商，如蓝宇股份、天威新材、墨库图文等。

　　我们估计公司2024-2026年毛利率别离为38。1%/36。8%/34。9%，可能存正在对公司成本估量偏低、毛利高估，从而导致对公司将来3年盈利预测值高于现实值的风险。

　　因而，估计该板块2024-2026年营收别离为2。56/2。79/3。05亿元，毛利率别离为46。9%/46。3%/44。5%。2)分离墨水（受托加工）：2024年上半年受托加工分离墨水营收仅占分离墨水的6%，占比力小。

　　公司做为纺织范畴数码喷印墨水龙头，我们预测公司2024-2026年归母净利润1。01/1。09/1。13亿元，每股收益别离为1。26/1。37/1。42元，对该当前股价PE为48。7/45。0/43。4X，初次笼盖。

　　销量方面：2024年产销量按照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设取2024年上半年分歧。鉴于公司持续进行技改扩能，2021-2023年公司自从出产分离墨水产量复合增速达29。4%，2021-2024年复合增速预估将达30。2%。公司技改扩能叠加募投项目无望持续提拔产能，我们假设2025-2026年公司自从出产分离墨水产量增速别离为20%/20%，产销率延续2024年预测值。

　　2019-2023年公司营收和归母净利润复合增速别离为31。5%和71。1%。2019-2023年公司营收及归母净利润连结逐年增加，营收由2019年的1。28亿元增加至2023年的3。84亿元，复合增加率达31。5%；归母净利润由2019年的0。11亿元增加至2023年的0。93亿元，复合增加率达71。1%，次要得益于数码喷墨印花行业的渗入率逐渐提高，以及公司本身产能扩张和产物的丰硕完美。

　　打算投资2。2亿元开展数码标签机及数码标签墨水的研发及制制按照公司通知布告，公司打算通过控股子公司浙江蓝标数印科技无限公司正在义乌市区域范畴内投资扶植高端数码配备出产项目，开展数码标签机及数码标签墨水的研发及制制。本项目打算总投资2。2亿元，自签定《国有扶植用地利用权出让合同》起6个月内开工，24个月内投产，48个月内达产。本次对外投资是公司基于营业成长的需要，依托项目所正在地的劣势资本，扩大公司的从停业务规模，实现公司营业持续增加。项目投产后有益于扩大公司出产能力，丰硕公司产物布局，提拔公司产物合作力，巩固公司的市场地位，提高公司盈利能力。

　　我们假设公司2024-2026年收入增加率别离为22。9%/11。6%/11。8%，可能存正在对公司产物销量及价钱估计偏乐不雅，进而高估将来3年业绩的风险。

　　2022和2023年我国数码喷墨印花设备拆机量有所下降。据《2024中国纺织品数码喷墨印花成长演讲》，2022和2023年我国数码喷墨印花设备新机拆机量别离为5720和7150台，均低于2021年的11800台。2022年数码喷墨印花新增拆机增速放缓次要遭到公共卫生事务影响。2023年拆机量有所恢复，但增量不及2021年，其缘由一方面因为设备向大型化、高速化成长，3个或4个喷头的经济型设备需求量不竭削减，市场拥有率已不脚10%，且裁减率不竭加速；另一方面，因为曲喷印花体例可以或许无效避免面料沾污和墨水问题，鞭策了高温分离曲喷印花设备拆机量添加。但取曲喷印花比拟，数码转移印花具有工艺简单、流程短、场地要求不高、投资较少等劣势，目前仍是涤纶数码喷墨印花的次要设备。

　　数码喷印墨水处于数码喷印行业财产链的中逛。公司出产的数码喷印墨水产物做为数码喷印手艺中的环节耗材，取数码喷头、系统板卡等焦点部件以及其他配件产物配套于数码喷印设备，次要使用于纺织范畴。上业次要是色料、溶帮剂等化工企业，下业为纺织范畴企业。

　　我们估计公司募投的1。2万吨数码喷印墨水产能将于2026年投产，若现实投产、达产不及预期，存正在将来3年业绩预期高估的风险。

　　公司专注于纺织范畴数码喷印墨水的研发和使用。2010年后，数码喷墨手艺起头使用于纺织行业。2011至2015年，数码喷墨印花市场起步，公司起头研发适配多种喷头的墨水，此阶段次要研发产物为分离热墨水。2016至2018年，市场进入成长期，数码喷印设备喷头频次及支流喷头孔数均有提拔，公司研发出适配墨水，且降低了墨水染料粒径、钙镁等杂质，此阶段次要研发产物为高温分离墨水、活性墨水。2019年至今，得益于政策鞭策，数码喷墨印花行业快速成长，数码喷印设备不竭升级，公司研发出适配墨水产物并进一步提拔质量，次要研发的墨水产物包罗活性墨水、酸性墨水、涂料墨水及阳离子墨水等。

　　2015至2023年我国纺织品数码喷墨印花产量复合增速达32%。中国数码喷墨印花设备的快速增加也鞭策了中国纺织品数码印花产量的显著提拔。从2015年到2023年，中国纺织品数码喷墨印花产量从4亿米增至37亿米，年复合增速达到32。1%，远跨越印花面料总产量复合增速的0。6%，数码印花的渗入率也由2。1%逐渐提高到18。2%。此中，又以数码数码转移印花为从，2023年，数码转移印花产量占比74。3%，数码曲喷印花产量占比25。7%。按照中国印染行业协会的统计数据和预测，到2025年，中国数码喷墨印花纺织品的产量将跨越50亿米，占中国印花总量的25%。跟着数码印花渗入率的不竭提拔，估计纺织范畴数码喷印墨水产物的市场需求将持续增加。

　　价钱及毛利率方面：假设2024年自从出产分离墨水均价及成本取2024年上半年分歧，则2021-2024年均价和成本复合增速预估将达-8。7%和-10。4%。我们假设2025-2026年公司自从出产分离墨水均价逐年下滑9%/9%，成本下滑8%/6%。

　　价钱及毛利率方面：假设2024年公司活性墨水均价及成本取2024年上半年分歧，则2021-2024年均价和成本复合增速预估将达-11。3%和-14。2%。公司目前订价模式为锚定毛利率订价，鉴于行业处于快速成长期，公司不竭优化出产成本且原材料端成本呈下降趋向，假设2025-2026年公司活性墨水均价同比仍维持该复合增速，成本降幅收窄至8%。

　　2015至2021年我国数码喷墨印花设备保有量和拆机量复合增速达25%和14%。据中国印染行业协会发布的《2022中国纺织品数码喷墨印花成长演讲》，从2015年到2021年，中国数码喷墨印花设备的保有量增加较快，从1。12万台添加至4。19万台，年复合增加率为24。6%；同期，中国的数码喷墨印花设备的拆机量从0。53万台增加至1。18万台，年复合增速达14。3%，反映出中国正在数码喷墨印花范畴的快速成长和持续增加的趋向。

　　公司数码喷印墨水市场拥有率正在国内同类产物中名列前茅，曾经成为国内次要的纺织范畴数码喷印墨水出产企业之一。2021年至2023年公司纺织范畴数码喷印墨水销量别离为7，780。02吨、9，868。11吨及12，128。10吨，复合增加率达到24。9%。按照中国印染行业协会统计及预测，2021年至2023年全球纺织范畴数码喷印墨水耗损量别离为8。09万吨、9。60万吨及11。38万吨，公司纺织范畴数码喷印墨水同期全球拥有率别离为9。62%、10。28%及10。66%。

　　销量方面：2024年产销量按照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设取2024年上半年分歧。因为受托加工营业取行业全体相关性不高，我们假设2025-2026年公司受托加工分离墨水产销量和产销率连结不变。

　　3)活性墨水：2024年上半年，公司活性墨水营收占比为18%。2021-2023年，公司活性墨水营收复合增速为42。8%，同期自从出产分离墨水营收复合增速为16。7%。

　　1)分离墨水（自从出产）：自从出产分离墨水是公司的焦点营业，2024年上半年营收占比54%，毛利占比67%。得益于行业成长及产能持续扩张，我们估计分离墨水产物仍无望连结较快成长。

　　销量方面：2024年产销量按照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设取2024年上半年分歧。鉴于公司持续进行技改扩能，以及其他墨水基数较低，增速较快，2021-2023年公司其他墨水产量复合增速达71。2%，2021-2024年复合增速预估将达60。7%。我们假设2025-2026年公司其他墨水产量增速别离为30%/30%，产销率维持2024年上半年程度。

　　期间费用方面，我们假设2024-2026年公司期间费用率取2024年上半年分歧，停业税及附加税率、所得税率均沿用2023年税率值。综上，我们估计公司2024-2026年发卖、办理、研发费用率别离维持3。4%、4。8%、4。1%，财政费用率别离为-0。1%/-0。4%/-0。6%，因而，估计公司2024-2026年期间费用率别离为12。2%/11。9%/11。6%。

　　保守的常规印花规模有所下滑，数码喷墨印花规模不竭扩大。纺织品印花按出产加工体例次要分为三种，即间接印花、转移印花和数码喷墨印花。保守间接印花是利用丝网/滚筒将染料间接印制到织物（白色或淡色底布），经固色、水洗后成成品，目前最次要的印花体例，2023年占印花总量的71。9%；保守转移印花是通过辊筒事后将分离染料印于转印纸，高温高压下转移至织物，无需后处置，2023年占印花总量的9。9%；数码喷墨印花是无版非接触式喷印，图案由计较机间接节制喷头喷射墨水到织物或转印纸，包罗数码曲喷印花和数码转移印花，2023年占印花总量的18。2%。从近年印花行业的成长趋向来看，数码喷墨印花呈现持续增加态势，市场规模不竭扩大，而间接印花、转移印花等常规印花规模呈现出必然程度的下降。

　　基于公司将来的全体运营趋向，参考公司汗青收入布局分布和量价环境，我们将各营业板块的收入做如下预测。

　　公司次要处置数码喷印墨水的研发、出产和发卖，合适国度节能环保计谋标的目的，为国度专精特新“小巨人”企业和国度高新手艺企业。公司所处行业为新材料行业，出产的数码喷印墨水做为数码喷印手艺中的环节耗材，取数码喷头、系统板卡等焦点部件以及其他配件产物配套于数码喷印设备，次要使用于纺织范畴。

　　价钱及毛利率方面：假设2024年受托加工分离墨水均价及成本取2024年上半年分歧，因为受托加工营业取行业全体相关性不高，我们假设2025-2026年公司受托加工分离墨水均价及成本维持2024年的预测值不变。

　　手艺替代风险：公司出产的数码喷印墨水涉及多学科手艺，手艺更新换代快。若公司无法及时行业手艺趋向并采纳应对办法，可能导致手艺被替代，影响盈利能力。

　　公司从停业务毛利率维持较高程度。分营业看，自产分离墨水毛利率正在演讲期内维持较高程度，较为不变。受托加工分离墨水2022年毛利率降低，次要系公司取宏华数科协调分歧，自2021年8月起，将单元委托加工费由含税19元/公斤连续下调至含税16元/公斤所致；2024年1-6月毛利率上升，次要系公司墨水出产加工成本有所下降。活性墨水2021年毛利率较低，次要系公司为打开市场，下调产物单价；2022年起毛利率上升，次要系脱盐车间自2021年9月投产后，公司通过采购通俗质量的活性色浆通过脱盐纳滤工艺出产活性墨水，活性墨水已进入大规模量产阶段，使得单元间接材料较上年有所下降，从而导致产物单元成本下降；2024年1-6月毛利率有所下降，次要系公司为打开外销市场，下调产物单价。

　　2014-2023年我国纺织范畴数码喷印墨水耗损量复合增速为27%。按照中国印染行业协会统计，2014至2019年，全球纺织范畴数码喷印墨水耗损量逐年添加，由2。72万吨增至5。75万吨，复合增速为16。2%。据中国印染行业协会预测到2025年全球纺织范畴数码喷印墨水耗损量将达到16万吨，六年复合增速为18。6%。2014至2023年，中国纺织范畴数码喷印墨水耗损量由0。51万吨增加至4。44万吨，复合增加率为27。1%。据中国印染行业协会预测，到2025年我国纺织范畴数码喷印墨水耗损量可达到6万吨；估计“十五五”期间，我国纺织品数码喷墨印花行业将连结10%的年均复合增加率，到2030年产量无望冲破70亿米，占印花总量的35%，占全球数码喷墨印花总量的30%以上。

　　墨水做为数码喷印过程中的环节耗材，大约占到出产总成本的40%。跟着墨水出产规模的扩大，成本也随之降低，这成为了鞭策保守印花加工企业向数码印花企业转型的主要要素之一。

　　喷头取墨水的适配性是影响打印质量和出产效率的环节要素之一。若是喷头取墨水不婚配，可能会导致喷头堵塞、墨滴喷射不服均、色彩误差等问题，以至缩短喷头的利用寿命。分歧品牌和型号的喷头对墨水的要求各不不异，墨水制制商需要按照喷头的特征开辟公用墨水，以确保最佳的喷射结果和印花质量。近年来，数码喷头做为数码喷墨印花的焦点部件，其机能实现了显著优化和提拔。喷头手艺升级，喷头的墨水内轮回功能不竭完美，可以或许无效避免喷嘴干燥和墨水沉淀，耽误喷头寿命；材料取耐侵蚀性提拔，喷头材质和概况涂层手艺升级，提高了对墨水的兼容性和耐侵蚀性；打印质量优化，喷头支撑高落差打印，合用于厚沉织物和绒类织物，同时喷墨落点精度更高，打印质量更优。进口喷头仍占领从导地位，次要供应商包罗京瓷、爱普生、富士、理光、柯尼卡美能达等；国产喷头研发取得进展，但尚未实现财产化使用。

　　据统计，若行业内目前拟扶植项目全数达产，数码喷印墨水新减产能约为8。52万吨，而此中纺织范畴数码喷印墨水占比不详。据中国印染行业协会数据，2023年我国纺织范畴数码喷印墨水耗损量约为4。44万吨；据不雅研全国数据，2023年我国数码喷印墨水销量约为16。12万吨。因而，粗略估算我国纺织范畴数码喷印墨水占数码喷印墨水总量比例约为27。5%，按此比例估算可能新的8。52万吨数码喷印墨水中有2。34万吨可用于纺织范畴。

　　销量方面：2024年产销量按照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设取2024年上半年分歧。鉴于公司持续进行技改扩能，以及活性墨水基数较低，增速较快，2021-2023年公司活性墨水产量复合增速达51。7%，2021-2024年复合增速预估将达48。7%。我们假设2025-2026年公司活性墨水产量增速别离为30%/30%，产销率维持2024年上半年的100%。

　　股权集中度较高，焦点激励充实。公司的现实节制人郭振荣间接及间接共持有公司45。11%股份，此中，间接持有公司25。96%股份，通过蓝宇投资节制公司10。09%股份，通过蓝兴投资节制公司9。06%股份。公司于2015、2016、2022年通过了三次股权激励打算，均已履行完毕，不存正在尚未实施完毕的股权激励打算。